人民币升值将影响资本市场 刺激股市楼市走强?

2006-07-21 17:36:03    中国证券网 转载   我要评论0   我要收藏   
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国外市场本币升值刺激股市、楼市走强   人民币升值对资本市场将产生重要影响,这一点可以从日本台湾等国家或地区的本币升值过程得到借鉴。从历史上东亚国家本币升值对股票市场的影响来看,在汇率上升阶段,对

     国外市场本币升值刺激股市、楼市走强


  人民币升值对资本市场将产生重要影响,这一点可以从日本台湾等国家或地区的本币升值过程得到借鉴。从历史上东亚国家本币升值对股票市场的影响来看,在汇率上升阶段,对股市都呈正面影响作用。日本、韩国、新加坡和台湾本币的升值都直接促成了股市走牛。


  根据日、韩经验,本币的升值必将导致以本币计价的资产的升值,特别是虚拟资产,其升值幅度将远远超过本币升值的幅度。1985年9月美国财政部长贝克召集西方5大国财长达成了广场协议,日本政府和日本银行履行了广场协议,开始与美国一起大规模干预日元汇市,日元兑美元汇率随之急剧攀升,在不到两年半的时间里,日元兑美元已整整升值了一倍。与此同时,受日元升值的影响,股票市场为日本在海外投资所得的资本提供了一个良好的投资场所,急速推动着日本股市场容量的扩张(见图2)。日本股市逐波上升,出现持续6年的激进繁荣,并切随后一直延续着涨升态势。到1989年底,日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高点。整个上升过程,从启动到最后结束,延续了整整17年,涨幅高达19倍。可以说日元的升值,引发并强化了日本股市在1970和1980年代的历史上最长的一次牛市。


  统计数据显示,日元的每一轮升值都对应着日本股市的持续上升期。在1972年至1990年的19年间,日元有13年处于升值状态。其中,升值幅度超过15%的年份有6年,即1977年(18.12%)、1978年(19.03%)、1980年(15.48%)、1985年(20.41%)、1986年(20.95%)和1987年(23.40%)。而股市则有15年处于上升状态,其中,升幅超过20%的年份有6年。升幅最大的年份是1972年,此时日元第一次从1:360的固定汇率调至1:301,当年日经指数劲升了91.91%,其次则是1986年,即“广场协议”达成后的第一年,日经指数劲升了42.61%。可以说日元升值初期对股市的利好刺激作用最大,对指数的推动力度最为显著。


  在股市飞涨的同时。日本房地产的价格也是扶摇直上,1988—1990年的3年时间内,大阪、名古屋的住宅地皮价分别暴涨了2.2倍和1.6倍。最高峰的时候,东京23个区的地产市值已经超过整个美国所有资产的市值。


  此外,日元的大幅升值还使日本国民拥有的日元资产价值猛涨。1990年,日本人均GDP和资产都超过了美国,成为世界最大的资产收入国,头号债权大国和金融大国,这又助推了股市的全球化发展。


  在台湾也呈现出类似日元升值时的市场特征,即汇率制度的变化、货币的升值助推了股指的持续上涨。在台币升值过程当中,资金源源不断地流入台湾股市。1987 年8 月,台湾放开了外汇管制,台币升值了19.80%,当年台湾加权指数劲升了125.17%,从年初的1039 点涨至2339 点;次年股指再涨118.78%,1989 年4 月,台湾开始实行自由浮动汇率制,台币再次升值7.37%,推动股指当年再度扬升了88%,至9624 点,距万点的历史高点一步之遥,连续三年大幅攀升。台湾加权指数从 1985 年的636 点开始启动上涨,至1990 年2 月28 日,创下了11983.461 点的历史新高,涨幅高达17.84倍。可以说,从1985 年至1992 年台币大幅升值推动台湾股市步入了一轮为期七年的大牛市。


  顺应潮流方能投资致胜


  作为亚洲新兴市场的印度股市、韩国股市,与A股有很多共同之处,此前也经历了与A股市场发展相似的阶段,都是在QFII等海外投资者介入后,逐渐形成了以基本面为主导的理性投资格局。韩国股市是在本币升值的过程中取得迅速发展的,但外债过多、金融机构不健全,导致外资流入偏向虚拟领域,因而韩国股市经历过了几次大起大落。2005年由于海外投资者再度大量杀入,韩国股市在宏观经济不好的情况下也有较大涨幅。


  图3:汇率变动下的韩国、印度股票直属运行趋势 


 


 


  尽管历史会惊人的相似,但是彼市场非此市场。我们参考国际市场的历史,更要考虑我们的实际国情,不要期望当年日、韩、台的“暴涨”行情在中国翻版。毕竟,当年日、韩、台本币升值后,其股票市场并不是马上上涨,而是有个滞后期,多则一年,少则半年。(1)目前在我国的资本市场还没有完全实现与外币的自由兑换,经常项目的兑换还存在着种种限制,这必然影响到外汇流动的速度,况且国内目前本来就存在着赌人民币升值的外资,而这些赌人民币升值的外资一旦实现愿望就想撤离中国,它们无意进如国内的股市,在这种条件下幻想外资在人民币升值后大举介入推升中国股市是不现实的;(2)我国的宏观经济在经过宏观调控及清理整顿后,目前已经开始逐渐显现出效果来,但经济发展趋势仍面临很多不确定因素,这种现状的出现必然使以往形成的估值体系得到改变,从目前市场对未来行业前景的展望,还找不到能够可持续较快发展两年以上的行业来,这在客观上对总长线资金在入市品种的选择上增加了难度;(3)目前我国的证券市场正面临着体制上的改革,我们可以认为改革一定能够成功,但是在这场改革中还存在着诸多的不确定因素,这些不确定因素的存在必然会对一些资金介入股市起到了阶段性的限制作用。(4)人民币升值也有可能成为影响股票市场的不稳定因素。目前我国证券市场正处在一个谨慎的逐步开放的过程中,与国际金融市场的互动关系更加明显。人民币升值无疑对国际资本尤其是投机资本产生巨大的吸引力。短期内这种金融资本的流入将会增加国内资本市场的资金供给,刺激市场行情上涨,但基于投机资本“快进快出”的特点,一旦人民币升值的预期减弱,会造成资金的抽离,对证券市场构成很大的冲击,增加市场剧烈波动的风险,也将使监管当局面临巨大压力。


   从另外一个现实的角度分析,虽然目前我国还未实现人民币资本项目下的可自由兑换,但由于对外开放力度的加大,实际上已经有大量外资进入我国内地地产和证券市场,同时,国内银行以经营人民币资产为主,每家银行总资产在几千亿元甚至几万亿元不等,等值人民币资产因为人民币升值可兑换或者相当于更多数量的美元或者其它外币资产,并且部分银行拥有的外币资产和负债比例较小,且基本上相匹配,升值对其外币资产负债几无影响,因而升值有利于提升国内银行业的国际竞争力,正因为如此,人民币升值正成为证券市场中地产、银行股、资源股走强的坚实基础。日元和台币的升值过程清晰地反映了货币升值期间币值与股市的交互涨跌过程。


   从表1可以看到,在 第一阶段,经济的快速增长导致货币出现升值压力,升值预期吸引资金流入。随着经济基本面转好,货币开始出现升值压力,股票与房地产等都有明显的涨升,尤其是币值应升而未升之际,最容易吸引全球投机资金涌入,此时是资金密集型的股市与房地产的最佳切入点。由于经济增长较快,股市行情呈业绩与资金复合推动型。


  不容忽视的是,目前我国正处于货币升值四步曲中的第一阶段,该阶段持续的时间可能会比当前市场预期的时间要长一些。在人民币预期升值到可能升值这一特定时期,汇率升值的预期对当前我国股市的支撑力度可能要大于经济增长对股市的支撑力度。


  综合以上分析,我们认为:虽然我们不能以当年日、韩、台本币升值后的股票市场走势推论我国后期的市场走势,但人民币升值推动中国股市场持续走强已是必然趋势。从现实的反面而言,假如人民币汇率出于金融体制改革、扩大就业、国内产业保护等的需要,不能在近两年内扩大浮动区间,进行一定幅度的升值,那么,其升值预期对市场的影响力在年内就会减弱,对股指的支持作用就会下降,股指的运行节奏和特征就将发生变化。但从实践来看,在货币升值初期,股市的反应往往比较强烈。


  中国股市结构也和韩国九十年代初相仿。但以发展速度看,日本股市需要30-40年,韩国需要15年,中国市场可能只需10年,这就是后发优势,因此中国股市的未来大有可为。


  我们综合当前我国的实际国情,结合日、韩、台本币升值后的股票市场运行趋势分析,得出这样的结论:人民币升值预期将对股市的长期走势构成强力支撑。在人民币升值初期,国际游资及投机性资本将逐步介入股市,为股市上升创造相对宽松的资金环境。由于人民币进入长期升值预期状态,将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态,不排除可能阶段性地演化为纯粹的资金推动型股市。当然,人民币升值对股指的推动力度要视升值幅度的大小和升值周期的长短而定。

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